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供过于求难改价格或温和上涨——2010年燃料油市场展望
2010-3-11                            

       全球经济很可能在2010年步入高增长、低通胀的黄金时期,进而将推动原油需求回到危机之前的水平,石油市场供应将会偏紧。

       2010年,国内燃料油的进口量将保持平稳,并恢复到2007年的水平,燃料油生产量将继续降低,出口继续增加,表观消费量有可能降至3235万吨。沪燃油期货的高点可能在5000元/吨一线。

  回顾篇

  2009年,国际原油价格整体走出了一个反转行情,全年价格大致分为三个运行阶段。3月份之前为探底期,纽约原油期货价格最低探至32美元/桶。3—9月份为回升期,美元的大幅贬值使油价回到65—75美元/桶的高位区间。9月份之后为振荡期,美元的加速下行一度使油价突破80美元/桶,但市场担忧不断,而且原油需求未见明显起色。12月份,美国经济数据进一步好转引发美元持续反弹,油价应声而落,纽约原油期货主力合约价格很快回到70美元附近,目前油价正在反复的振荡中寻求新的运行区间。

  沪燃油基本上也经历了类似的上涨过程。原油价格对燃料油价格的引导作用仍然较强,只不过在具体时点上,沪燃油表现了出许多与其基本面相关的特性。首先,沪燃油先于原油触底展开反弹。这是因为2009年开始的燃油税费改革,使燃料油消费税每吨提高700元,对现货价格形成实质支撑,沪燃油期货价格迅速回升,在随后的两个月里常常与国际原油反向运行。其次,沪燃油在4300元/吨一线遇阻,与原油走势分化。从2月份到10月初,沪燃油与原油价格的拟合程度较高,但10月份之后沪燃油上涨乏力,原油价格上涨未能进一步推高沪燃油的运行空间。这是因为在2009年绝大部分时间里,国内燃料油现货市场消费非常疲弱,下游用油需求减少,贸易商观望等因素使燃料油格在4300元/吨一线终止了升势。

  而从燃料油现货市场看,国际燃料油现货价格和原油价格表现出很强的正相关性,新加坡180CST、韩国180CST和鹿特丹180CST现货价格经历了近一年的上涨行情后,目前正受到原油价格的影响而大幅回落,紧紧追随着原油的波动方向。

  分析与展望篇燃料油消费的三大板块分别为电力、交通运输和石油化工。2002年之前,发电行业的消费占到国内燃料油消费量的30%以上,但由于燃油机组在整个电力行业中所占的比重较低(不到5%),以及利润率较低等原因,近年来燃油机组逐渐被淘汰,燃油消费占比已降至15%。目前,交通运输行业的燃料油消费量已经占据了主导地位。据调查,华东市场60%以上的燃料油是供应船泊运输行业的。实际上,2009年国内陆上燃料油消费一直都十分低迷,船用燃料油需求是支撑今年燃料油价格的主力。

  国内需求形势国内主要港口货物吞吐量和水路货运量金融危机全面爆发初期,国内外贸易受到很大冲击,从上图可以看到,国内主要港口的货物吞吐量在2009年3月达到近3年来的低点,此后,随着国内各项经济刺激政策作用的显现,国内消费有所起色。在国际贸易市场,以中国为首的新兴经济体再度成为引领全球经济复苏的“排头兵”,加上国内船运市场加速复苏,国内港口货物吞吐量达到历史新高。

  之前召开的中央经济工作会议精神,将保持对经济的刺激力度,未来国内航运市场保持高位运行的可能性较大,预计2010年国内主要港口货物吞吐量或能达到月均5亿吨。

  从上面的水路货运量走势图可以看出,2009年国内水路货运市场表现出温和的上升趋势,总体向上发展的态势未受到金融危机的太大冲击。因此,预计未来一年船用燃料油的消费不会出现明显滑坡。

  我国电力行业在经历2008年下半年的大幅调整后,2009年上半年渐渐恢复产能,火电发电量在总发电量中的占比保持相对稳定。但是,由于采用燃料油发电的利润率较低,在高油价时期甚至会亏损,而且国家对高耗能高污染的小火电厂采取的关停措施将会更加严厉,即使电力价格上调,火力发电也会越来越多地采用燃气、电煤机组。预计未来一年发电行业对燃料油的需求将进一步萎缩。

  最后,再来看一下石油化工行业对燃料油的需求情况。2009年国内地炼开工率始终保持在较低水准,华南与山东市场的地炼开工率大都在20%左右。主要原因是,今年以来油价的上涨并未带动下游提炼产品的价格,采用进口燃料油进行加工大都处于亏损状态。未来一年,地炼需求能否重新启动需要看国内汽、柴油的调价窗口是否及时启动,预计2010年国内地炼用油需求保持相对稳定或小幅上升。

  燃料油进出口从最近4年的燃料油进出口情况看,2009年国内燃料油进口与往年基本保持稳定,表现出一定的季节性特征,出口则有所反弹。受燃油税费改革影响,国内燃料油进口量在2008年12月出现“井喷”,达到263.4万吨,同比增长超过100%。此后的4个月,国内燃料油进口量同比均出现较为明显的增长。夏季进口高峰过后,进口燃料油油价格倒挂使得国内燃料油进口量迅速回落到150万吨左右。

  2006-2009年国内燃料油进出口与产量由于加工利润率低,且陆上用油需求低迷,2009年国内各炼厂燃料油的供应量均有不同程度下滑,前10个月国内燃料油生产量较去年同期降低约14%。

  总体来看,2009年国内燃料油进口量同比可能增长7.4%,产量同比可能下滑约16%,这样的趋势在2010年有望持续。

  库存变化国内沿海港口燃料油库存变化情况2009年以来,国内各大港口燃料油库存增幅明显,消费低迷使燃料油去库存化进程进展缓慢,华南与山东市场库存相继突破100万吨,并保持在高位运行。从国内燃料油总库存的同比增长值可以看出,2009年前3季度,燃料油库存同比都呈增长态势。

  新加坡市场燃料油库存较2008年没有明显变化,虽然年中库存曾出现过大幅波动,但对新加坡燃料油价格的影响并不明显。总体上,新加坡燃料油现货价格受原油价格影响更大。预计2010年世界石油供应将保持充裕状态,燃料油库存大幅下跌到2007年以前水平的可能性不大。

  价格走势预测随着全球经济形势的逐步好转,市场对于未来能源消费的信心也在逐步增强。对于2010年国际石油市场供求格局,多数机构表示谨慎乐观,认为2010年全球石油需求增长将会超出供应增长的速度,导致金融危机爆发以来各国累积的巨大库存出现下滑。

  2009年,原油价格上涨了一倍多,这是对2008年暴跌行情的修正和对弱势美元的反应。预计2010年以中国为首的新兴经济体仍然是拉动能源消费的主力,绝大部分发达国家也将逐入恢复增长。目前,美国的产能利用率仍然处在历史低位,作为全球经济的“火车头”,2010年美国消费的启动将对油价起到重要支撑作用。

  另外,70美元/桶以下的油价无法支撑石油工业投资,这大大提高了2010年下半年原油供应进入偏紧格局的可能性,因此,2010年原油价格下跌的空间不大。笔者认为,2010原油价格将保持温和上涨,高点在95—105美元/桶。若通货膨胀大大超过市场预期,美元再度出现深幅贬值,油价也有可能维持在100美元/桶以上。目前来看,市场对通胀的预期相对温和,全球经济很有可能在2010年步入高增长、低通胀的黄金时期。国际油价在当前位置盘整后继续上行的可能性大于下跌的可能性。

  就全年来看,预计2010年国内燃料油进口量将保持平稳,并恢复到2007年的水平,燃料油生产量将继续降低,出口继续增加,表观消费量有可能降至3235万吨,但是,随着去库存化的进行,2010年不会出现像2009年一样的库存大幅增加现象。因此,2010年国内燃料油市场供过于求不会出现重大改观,国内燃料油实际消费量将稳中略有增长。由于沪燃油与纽约WTI原油价格的相关性仍高达90.6%,今年2月中旬原油价格展开反弹之后二者的相关性更是达到94.6%。未来主导燃料油价格的最大因素仍来自于原油市场。沪燃油可能在原油的带动下温和上涨,独有的滞涨抗跌特征依然呈现会,2010年的高点可能在5000元/吨一线。

  需要注意的是,除原油影响外,还要考虑到未来两个不确定性因素。一是政府政策。国内成品油市场受政策影响较大,国家在环保、能源消费、进出口方面的政策变化将会对油价的走向产生影响。二是汇率因素。虽然美元在2009年年底受经济数据利好的刺激上行,但其中期走势仍然十分不明朗,而且未来通胀的变化及美联储利率政策的调整也会改变美元的运行方向。在经济复苏确认以后,美元恐怕不能长期保持在低位运行。